Misurare il rischio di concentrazione del portafoglio

Parti dai valori di mercato attuali in una sola valuta. I pesi mostrano dove si concentra il denaro; contare i simboli non basta. Nei calcoli seguenti la liquidità è separata dalle posizioni investite.

Perché contare le posizioni non basta

L'intuizione che più posizioni significhino meno rischio è approssimativamente giusta e precisamente inutile. Prendiamo due portafogli, entrambi con dieci titoli. Il primo divide il capitale in parti uguali, dieci per cento ciascuno. Il secondo concentra il sessanta per cento su un unico nome e distribuisce il restante quaranta per cento sugli altri nove.

Peso massimo di posizione

La misura utile più semplice: quale frazione del valore totale si trova nella singola posizione più grande.

L'indice Herfindahl-Hirschman

L'HHI viene dall'economia antitrust, dove le autorità lo usano per misurare quanto un settore sia concentrato tra i suoi concorrenti. La stessa matematica si applica in modo pulito a un portafoglio: eleva al quadrato ogni peso, poi somma i quadrati.

L'indice è limitato in modo utile:

Lo schema è evidente: per N posizioni equipesate, l'HHI vale 1/N. È questa relazione a rendere possibile la metrica successiva.

Numero effettivo di posizioni

Il reciproco dell’HHI è il numero di posizioni di uguale peso con la stessa concentrazione. Non è il numero di investimenti indipendenti né una previsione del rendimento.

Un esempio svolto

Prendiamo un portafoglio tecnologico di tre posizioni:

I pesi non arrotondati danno un HHI di 0,3878 e 2,58 posizioni effettive. La maggiore posizione è il 45,45% del valore investito. Queste misure non dimostrano che le tre azioni abbiano lo stesso rischio o si muovano insieme.

La concentrazione che queste metriche non vedono

Questi numeri descrivono le dimensioni delle posizioni, non tutto il rischio. Non misurano volatilità, correlazioni o titoli interni ai fondi. Azioni di uguale peso possono condividere rischi settoriali o economici. Anche una posizione piccola può essere molto volatile.

I fondi sono trattati come singole posizioni. I titoli sottostanti e le sovrapposizioni tra fondi non vengono analizzati; i valori di concentrazione descrivono l’allocazione tra fondi, non la diversificazione tra emittenti sottostanti.

Come funziona il punteggio →

Che cos’è un buon punteggio di portafoglio? →